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近期美国和瑞士银行系统的问题让市场大幅调整了对于美联储的利率预期。在短短几周内，交易者们的观点从预期多次加息转向了质疑美联储是否将继续加息，甚至最快可能在今年夏季降息（如图1所示）。

图1揭示了过去几周中，市场对于利率的预期发生了剧烈变化。与3月24日和3月8日的SOFR期货曲线相比，市场信心正在经历一次重大转变。

黄金作为实际货币，一直受到广泛关注。几乎每个主要央行都有黄金储备。然而，黄金并不产生利息。因此，当市场对加息有所预期时，金价往往会受到压制。自2021年末以来，由于投资者对短期利率的预期迅速上升，黄金价格一直未能有效反弹（如图2所示），即便当时全球多个国家的通胀率已经飙升。

然而，值得注意的是，黄金与加息及通胀的关系并非单向。尽管金价在这段时间内表现疲软，但通胀和利率预期的转变对黄金价格产生了相反的影响。随着美联储启动自1981年以来最大幅度的加息，加息对金价的负面影响似乎暂时超过了通胀的积极影响。这一现象在联邦基金期货2年远期与黄金价格走势中得到了体现（如图2）。

过去几年，黄金价格的表现与美联储的利率预期紧密相关。当市场对美联储未来收紧政策的预期增强时，金价通常会下跌；而当市场对美联储减小政策收紧力度或降息的预期增强时，金价则可能上涨。这种相关性在过去一年里特别显著（如图3）。这表明黄金作为对冲通胀的工具在某些情况下仍然具有价值。当然也存在一种情况即货币政策收紧带来的不确定性给市场带来了风险考量进而影响金价变动因素走向这也需要在判断黄金走势时予以关注不可忽视的影响点 。未来如果通胀得以缓解，劳动力市场压力下降加之可能的贷款利率下行，可能会促使黄金价格再度回升反之如果通胀持续高企或经济增长强劲美联储可能会采取更严厉的加息措施这将给黄金价格带来下行压力因此投资者需密切关注市场动态调整投资策略做好风险管理措施。关于美联储如何权衡货币政策和对银行系统的压力影响通胀走势在未来几年尤为关键作为市场的观察者和参与者我们需要密切关注美联储的政策动向和全球经济形势的变化以便做出明智的投资决策同时我们也期待黄金能在通胀和经济不确定性中发挥其独特的价值为投资者提供稳健的投资回报机会。面对黄金市场的不确定性，期权交易者借助芝商所的CVOL指数工具，对黄金期权的隐含波动率进行了定价。这个波动率水平维持在大约20%，与历史长期平均水平相接近，并显著低于2020年和2022年初的高点（如图6所示）。这一数据呈现出一种市场心态：尽管黄金市场存在一定的波动，但整体上仍然相对稳定。

**图6解读：黄金CVOL指数平稳运行，远离极端水平**

尽管整体波动率保持相对稳定，但在黄金的上下行风险方面，交易者的定价却存在显著的差异。针对行权价高于当前黄金现货价的期权，CVOL指数显示上行波动率约为22%，而对于行权价低于当前黄金现货价的期权，下行波动率则约为18%。这种定价差异造成了约4%的价格偏度，意味着交易者更倾向于预期黄金价格上涨的风险（如图7所示）。

**图7揭示：黄金CVOL指数显现上涨偏态，但未来收益并不确定**

然而，在解读这些指数时，投资者需要保持谨慎。历史数据显示，当交易者对黄金上行风险的定价高于下行风险时，黄金价格在随后的几个月内往往表现不佳（如图8）。相反，当交易者对下行风险的定价高于上行风险时，黄金通常会带来更高的回报。这种市场现象可能与投资者情绪、宏观经济因素以及货币政策等多种因素相互作用有关。特别是，随着美联储降息的前瞻性定价，市场对利率走低的乐观情绪可能已经充分体现在黄金价格中。

**图8警示：黄金CVOL指数显现偏态后，黄金短期表现可能不佳**

回顾过去的数据，从2009年至2023年，黄金CVOL指数的偏度与接下来三个月的黄金期货回报率之间的关系，更加提醒我们投资有风险，选择需谨慎。总的来说，尽管黄金作为一种传统的避险资产，但其价格波动同样受到多种因素的影响，投资者在做出决策时需全面考虑各种因素。

最后，再次提醒广大投资者：投资市场充满不确定性，投资决策需谨慎。在追求收益的同时，务必做好风险管理，确保自己的投资安全。